投資時，我常問自己三個問題，第一，行業(yè)對不對，是否符合社會未來的發(fā)展方向，行業(yè)是否有成長空間；第二，是不是一個好公司，團隊的管理能力好不好，商業(yè)模式成不成功；第三，公司的估值高不高，公司的價值是不是已經(jīng)完全在股價上體現(xiàn)出來了。

一、定方向——行業(yè)前景是否可觀？

既然是涉及到汽車，就不可避免的要討論下，無人駕駛汽車的出現(xiàn)是否會顛覆汽車租賃行業(yè)？

可以說，每一個時代都會有一項顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)，伴隨而來的是新的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生、新的公司出現(xiàn)，被顛覆者隨之消亡。在60年代到70年代，計算技術(shù)的興起，這時大型機出現(xiàn)，隨之興起的是IBM、Sperry、霍尼韋爾、NCR；70年代到80年代小型機興起，計算機開始走進人們生活，惠普和DEC興起；80年代到90年代，PC開始變得流行，微軟、英特爾、思科開始嶄露頭腳；到了90s-2000桌面互聯(lián)網(wǎng)年代，谷歌、蘋果和雅虎崛起；到了2000年-2010的移動互聯(lián)網(wǎng)時代，中國出了阿里巴巴、騰訊，美國出了亞馬遜和Facebook。

進入2010年后，大家開始探討物聯(lián)網(wǎng)，人們開始尋找硬件入口，從各大資本和企業(yè)的投資方向看，無人駕駛汽車是最好的入口。

無人駕駛汽車實現(xiàn)了數(shù)字化和網(wǎng)絡(luò)化。當(dāng)然，無人駕駛汽車也是幫人出行，但無人駕駛汽車和傳統(tǒng)汽車是兩個完全不同產(chǎn)業(yè)，就像汽車和馬車的差別，汽車代替馬車，標(biāo)志者工業(yè)制造業(yè)代替了很大一部分畜牧產(chǎn)業(yè)；現(xiàn)在情形相似，不過是AI產(chǎn)業(yè)對傳統(tǒng)制造業(yè)的替代。

隨著無人駕駛汽車興起，相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)和公司也必定隨之出現(xiàn)。在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，手機的普及，支付寶、微信、滴滴打車、美團外賣等軟件隨之產(chǎn)業(yè)，新的業(yè)務(wù)模式出現(xiàn)，隨之成長出許多新產(chǎn)業(yè)。而隨著無人駕駛汽車的平臺的確定，也必定會伴隨著新的商業(yè)模式的出現(xiàn)。我最為看好的則是汽車租賃行業(yè)。

無人駕駛汽車對我們生活會產(chǎn)生什么影響？無人駕駛汽車對我們的影響必定是緩慢的，但也并不是遙不可及的。無人駕駛上路行駛，要具備以下條件：第一是攝像機；第二是計算機；第三是地圖軟件；第四是雷達。

無人駕駛汽車給我的第一個直觀感受，就是無人，以后沒有司機了。那什么公司會消失？什么公司會崛起？

滴滴和Uber會消失，汽車租賃公司會崛起。

為什么呢？

過去我們只要管理好人，就管理好了車；車是死的，人是活的。但對于無人駕駛汽車，車是活的，人是“死”的，只要管理好車就可以了。滴滴和Uber的強項在管理人，汽車租賃公司的強大能力在于管理車隊。孰優(yōu)孰劣，一目了然。所以，汽車租賃公司會崛起。

前面提到，汽車進入我們生活是漸進的過程，在無人駕駛領(lǐng)域有一個普遍的錯誤觀點，最先銷售的自動駕駛汽車是面向大眾的。但是大眾消費者購買無人駕駛汽車，希望全天候，可以在絕大多數(shù)地方使用。這在短期內(nèi)很難實現(xiàn)，自動駕駛技術(shù)需要精準(zhǔn)地圖，地圖要精確到厘米量級；面對惡劣的雨雪天氣，更需要無人駕駛汽車長時間的演練和磨合環(huán)境的過程。

因此，無人駕駛汽車最先應(yīng)用的場景必定是以下兩個：第一個是道路數(shù)據(jù)多，夠精確，比如城區(qū)道路、旅游線路的車流量較多的地方；第二是當(dāng)?shù)赜暄┨燧^少的地區(qū)，比如新疆、甘肅等少雨雪地區(qū)。

一嗨租車則是無人駕駛汽車應(yīng)用方面具有得天獨厚的優(yōu)勢。

第一,一嗨積累了大量的地圖數(shù)據(jù)資源，現(xiàn)在一嗨一年整個車隊可以積累億公里量級的數(shù)據(jù)，這是無人駕駛領(lǐng)域極其重要的一環(huán)，所以這個里面的挖掘，這個空間不得了，這是非常巨大的，最近百度放出風(fēng)來，一嗨租車加入阿波羅計劃，目的顯而易見，可見一嗨租車在數(shù)據(jù)收集領(lǐng)域的價值。

第二，當(dāng)前或者以后較長一段時間，無人駕駛汽車的使用環(huán)境局限性較強，主要適用環(huán)境是道路數(shù)據(jù)夠精確，天氣狀況夠好，對于普通消費者性價比顯然不高，但是對于一嗨租車來說，這不是問題。一嗨租車不是只有一輛車，它有4500多輛，因此，一嗨租車可以在一些天氣環(huán)境好、數(shù)據(jù)夠精確的地區(qū)投入無人駕駛汽車，滿足一部分人的需求，隨著技術(shù)的成熟和人的接納度，進一步加大投入。因此，一嗨租車極有可能成為無人駕駛汽車最大的推廣者和使用者，當(dāng)然也會成為最大受益者。

無人駕駛汽車產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)企業(yè)，現(xiàn)在爆發(fā)的領(lǐng)域主要集中在硬件領(lǐng)域，比如車載鏡頭企業(yè)舜宇光學(xué)，股價飛漲，從2015年的13.38元，截止2017年10月24日為117.20，股價漲了近9倍；計算機領(lǐng)域的GPU生產(chǎn)商英偉達，從2015年的20.05，截止到2017年10月24日為196.62，股價漲了近10倍。

隨著產(chǎn)業(yè)的延伸，無人駕駛技術(shù)的成熟，相關(guān)產(chǎn)業(yè)也會迎來爆發(fā)式增長。

二、看能力——一嗨租車競爭力如何？

汽車租賃行業(yè)有三個核心競爭優(yōu)勢：第一是融資能力，就是你能否融到資，融資的成本是否夠低；第二是服務(wù)能力，客戶對你的服務(wù)是否認(rèn)同，對客戶是否有粘性；第三是車隊管理能力，保持車輛高效的運營，是企業(yè)能否盈利的關(guān)鍵。就像人一樣，不干活的人只能叫人口；干工作的人，才能叫人員。

1、融資能力

一嗨租車以債券融資為主，截止到目前，在海外美金大概已經(jīng)融了將近有七、八個億美金，現(xiàn)在也有6多億美金的債券。標(biāo)普將一嗨租車評級為BB，這是全球上市公司中最高的評級。由于財務(wù)具有很高的穩(wěn)健性，最近以優(yōu)惠利率發(fā)行了4億美元的債券。

2、服務(wù)能力

服務(wù)能力還是要看消費者的評價，根據(jù)第三方非關(guān)聯(lián)方的調(diào)查，在租車行業(yè)中，一嗨租車的“中國顧客推薦指數(shù)”排名第一。





3、車隊管理能力

在2015年，一嗨有3900輛租賃汽車的時候，凈利潤由2014年的-4000萬元轉(zhuǎn)為2015年的3300萬元，公司實現(xiàn)盈利。同行業(yè)其它公司在同等規(guī)模時，仍處于虧損狀態(tài)。這主要得益于一嗨租車的車隊管理能力，車隊使用率在14、15、16年三年間，始終保持在72%左右，處于同行業(yè)的領(lǐng)先水平。

當(dāng)前汽車租賃行業(yè)在中國仍處在起步階段，在美國租車滲透率為1.7%，在中國僅有0.4%，汽車租賃行業(yè)在中國仍有極大的市場增長空間。汽車租賃行業(yè)的特點是集中度高，在美國市場滲透率為74%，在中國僅有15%，市場集中度將會進一步提高，近三年一嗨則以行業(yè)大約三倍的增長速度在增長，市場份額在不斷擴大。

總的看，一嗨租車是個好企業(yè)。

三、論估值——估值是否合理？

俗話說，VC看十年，PE看五年，二級專業(yè)市場投資者看三年，普通投資者只看明天。作為二級市場投資者，就近三年各公司股票收益率，看一下市場過去三年科技在哪個方向取得進展最大。

通過近三年公司收益率對比，英偉達作為AI的底層構(gòu)件，收益率最高，為933.06%；PC時代的惠普收益最低，為-40.08%；互聯(lián)網(wǎng)桌面時代的思科為50.08%；移動互聯(lián)時代的蘋果為56.84%；同為移動互聯(lián)網(wǎng)時代的亞馬遜，由于云業(yè)務(wù)的支撐，亞馬遜近三年收益率為260.42%。

從過去三年股票收益率看，科技已經(jīng)步入AI時代。



前面已經(jīng)提到，從大型機到PC機，再從PC機到桌面互聯(lián)網(wǎng)，再到移動互聯(lián)，基本是十年一周期。在每個科技周期下，要經(jīng)歷從硬件到軟件再到商業(yè)模式三個階段，每個階段都有新的公司出現(xiàn)，從過去三年股票收益率看，科技已經(jīng)步入AI時代，過去三年以硬件架構(gòu)布局為主，最重要的應(yīng)用場景之一就在無人駕駛汽車。隨著AI硬件——無人駕駛汽車的成熟，在未來隨之興起的則是軟件和商業(yè)模式的變革。

最大的變革之一便是在汽車租賃行業(yè)，汽車租賃行業(yè)最大優(yōu)勢在于：車隊管理能力，這是無人駕駛汽車未來產(chǎn)業(yè)鏈上最重要的一環(huán)之一，汽車租賃行業(yè)將會迎來爆發(fā)期。

其中，投資者可以著重看下一嗨租車，它是汽車租賃行業(yè)車隊管理能力的領(lǐng)先者，在未來的產(chǎn)業(yè)中，將極具優(yōu)勢。

那再看下一嗨租車的估值是否合理？



從三年收益率走勢看，一嗨租車估值依然是傳統(tǒng)的汽車租賃行業(yè)的估值，而且近三年汽車租賃行業(yè)在中國以15%的速度增長，一嗨租車以30%的速度增長，行業(yè)的發(fā)展和公司的發(fā)展卻都沒有在股價中體現(xiàn)出來。