Takeaway

最近兩個(gè)季度,公司在汽車(chē)交易板塊的轉(zhuǎn)型嘗試成效卓著,收入增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高。

中國(guó)的新能源車(chē)市場(chǎng)、二手車(chē)交易與下沉市場(chǎng)汽車(chē)銷(xiāo)售受到政策支持,具有高增長(zhǎng)潛力。作為快速發(fā)展中的汽車(chē)服務(wù)平臺(tái),燦谷或?qū)⒊蔀檫@一增長(zhǎng)的受益者。

中國(guó)新車(chē)及二手車(chē)金融滲透率均有較大增長(zhǎng)空間,并處于上升通道內(nèi);這為燦谷提供持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

燦谷持有理想汽車(chē)——造車(chē)新勢(shì)力、現(xiàn)任月銷(xiāo)量冠軍——的股份,后者憑借爆款車(chē)型理想ONE實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量的“彎道超車(chē)”,而根據(jù)過(guò)往經(jīng)驗(yàn),新能源主機(jī)廠的銷(xiāo)量增長(zhǎng)常常對(duì)股價(jià)有提振作用。

與具有相似成長(zhǎng)軌跡、凈利潤(rùn)率、行業(yè)和地域的公司對(duì)比,該公司的市盈率與市凈率顯著被低估;同時(shí),該公司的股價(jià)處于其歷史低位區(qū)間。這為投資者提供進(jìn)場(chǎng)良機(jī)。

燦谷(紐交所股票代碼:CANG)是一家平臺(tái)即服務(wù)公司。該公司起家于汽車(chē)金融,向上下游拓展業(yè)務(wù),其使命愿景為“讓購(gòu)車(chē)簡(jiǎn)單愉悅”,旨在打通汽車(chē)流通鏈條,提供連接經(jīng)銷(xiāo)商、金融機(jī)構(gòu)、購(gòu)車(chē)者和其他行業(yè)參與者的服務(wù)平臺(tái):以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式展業(yè),為購(gòu)車(chē)者提供金融保險(xiǎn)方案,為經(jīng)銷(xiāo)商提供數(shù)字交易平臺(tái),為銀行與主機(jī)廠搭建金融方案/汽車(chē)交易“最后一公里”的橋梁。

該公司處于高速發(fā)展階段:其市盈率和市凈率低于同行業(yè)公司,估值有較大上漲空間。此外,該公司持有理想汽車(chē)的股份,后者憑借5月推出的2021款理想ONE成為中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力領(lǐng)跑者,單車(chē)型月銷(xiāo)量近萬(wàn),未來(lái)將推出純電產(chǎn)品。

2021年Q1,燦谷總營(yíng)收11.24億元,創(chuàng)歷史新高,實(shí)現(xiàn)了356.8%的同比增長(zhǎng)。高增長(zhǎng)得益于汽車(chē)交易業(yè)務(wù)收入的強(qiáng)勢(shì)。車(chē)交易服務(wù)業(yè)務(wù)是燦谷構(gòu)建新零售平臺(tái)的核心業(yè)務(wù)板塊,連接汽車(chē)生產(chǎn)者,個(gè)人消費(fèi)者和線下實(shí)體網(wǎng)絡(luò)渠道,以期提升汽車(chē)流通中“人找貨”、“貨找人”的效率。

過(guò)去兩個(gè)季度,公司收入增長(zhǎng)創(chuàng)下歷史新高

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)燦谷季報(bào)繪制)

2020年Q3,燦谷的車(chē)交易服務(wù)業(yè)務(wù)收入首次在季報(bào)中被披露。2021年Q1財(cái)報(bào)中,該業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻(xiàn)了超過(guò)50%的總營(yíng)收,發(fā)展迅速。同時(shí),公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)汽車(chē)貸款促成服務(wù)板塊走勢(shì)保持強(qiáng)勁,同比上漲243.0%;汽車(chē)后市場(chǎng)促成業(yè)務(wù)環(huán)比上漲,與多家新能源主機(jī)廠達(dá)成合作。

在關(guān)鍵時(shí)期的轉(zhuǎn)型是對(duì)公司管理能力與經(jīng)營(yíng)效率的檢驗(yàn),考慮到新冠疫情對(duì)汽車(chē)市場(chǎng)造成大沖擊的宏觀背景,燦谷近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)稱得上令人滿意。

政策需求雙輪驅(qū)動(dòng),新能源、二手車(chē)、農(nóng)村汽車(chē)消費(fèi)釋放利好

新能源

電動(dòng)汽車(chē)對(duì)燃油車(chē)的替代已是全球趨勢(shì)。而在中國(guó),受益于政策與觀念的改變,電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)正在以驚人的速度擴(kuò)張。

(圖表來(lái)源:德勤,IHS:https://www2.deloitte.com/us/en/insights/focus/future-of-mobility/electric-vehicle-trends-2030.html)

在工信部和中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)牽頭編制的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖(2.0 版)》中,預(yù)計(jì)到2035年節(jié)能汽車(chē)與新能源汽車(chē)年銷(xiāo)售量占比達(dá)到 50%,汽車(chē)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。政府對(duì)新能源汽車(chē)消費(fèi)的鼓勵(lì)是振奮人心的,中國(guó)已連續(xù)6年保持新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)全球第一,并且正處于加速發(fā)展期,未來(lái)其銷(xiāo)量仍將高速增長(zhǎng)。

燦谷與多家新能源主機(jī)廠達(dá)成合作,前者在低線城市深耕多年的渠道網(wǎng)絡(luò)及市場(chǎng)認(rèn)知,能夠幫助后者走完在下沉市場(chǎng)的“最后一公里”,提供專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù),作為其直營(yíng)模式的有力補(bǔ)充。

二手車(chē)

今年4月,《關(guān)于推進(jìn)二手車(chē)交易登記跨省通辦 便利二手車(chē)異地交易的通知》印發(fā),從制度方面對(duì)二手車(chē)異地交易周期長(zhǎng)、不便捷等問(wèn)題提供了解決方案。在跨省通辦政策的推動(dòng)下,二手車(chē)行業(yè)迎來(lái)春天。1-8月二手車(chē)交易量超過(guò)1139萬(wàn)輛,比疫情前同期增長(zhǎng)22.8%。8月,二手車(chē)與新車(chē)的月度交易比達(dá)到0.83,創(chuàng)下歷史新高。據(jù)統(tǒng)計(jì),異地交易量占比已經(jīng)由30%提高到60%。

下沉市場(chǎng)

除此之外,下沉市場(chǎng)的消費(fèi)潛力同樣值得關(guān)注。今年3月,四部門(mén)聯(lián)合組織開(kāi)展新一輪新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)活動(dòng),鼓勵(lì)各地出臺(tái)更多新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)支持政策,改善新能源汽車(chē)使用環(huán)境,推動(dòng)農(nóng)村充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

最新數(shù)據(jù)顯示,下沉市場(chǎng)汽車(chē)保有量?jī)H為22.3輛/百戶,大部分家庭尚未能擁有一輛私家車(chē),增量空間可觀。艾媒數(shù)據(jù)中心的研究指出,2021年上半年,下沉市場(chǎng)城市乘用車(chē)銷(xiāo)售量復(fù)合增長(zhǎng)率最高,達(dá)30.4%。與對(duì)傳統(tǒng)下沉市場(chǎng)的刻板印象不同,有購(gòu)車(chē)意愿的下沉市場(chǎng)用戶中,月收入高于10000元的比例達(dá)到30.6%,已經(jīng)具備了一定的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與較強(qiáng)的消費(fèi)能力。

與此同時(shí),得益于中國(guó)卓有成效的抗疫努力,生產(chǎn)生活重回軌道,需求端迎來(lái)復(fù)蘇。值得一提的是,疫情的影響在一定程度上激發(fā)了部分消費(fèi)者的購(gòu)車(chē)意愿。在J.D.Power發(fā)布的《新冠肺炎疫情對(duì)消費(fèi)者購(gòu)車(chē)意愿影響調(diào)查報(bào)告》中,原本無(wú)購(gòu)車(chē)計(jì)劃的受訪者中,近半數(shù)(48.8%)表示“可能會(huì)”或“一定會(huì)”購(gòu)車(chē);在原本就有購(gòu)車(chē)計(jì)劃的受訪者中,1/4明確表示將提前購(gòu)車(chē)。

盡管遭受疫情沖擊,但在政策提振與需求復(fù)蘇的雙輪驅(qū)動(dòng)下,汽車(chē)市場(chǎng)總體保持回穩(wěn)向好的發(fā)展態(tài)勢(shì),各項(xiàng)主要指標(biāo)都超過(guò)了疫情前的水平;同時(shí),新能源汽車(chē)銷(xiāo)量創(chuàng)下歷史新高,二手車(chē)交易大幅上升,下沉市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)力提高、需求釋放。作為深耕低線級(jí)城市多年,具有強(qiáng)市場(chǎng)滲透力的頭部汽車(chē)交易服務(wù)平臺(tái),燦谷完全可以在這一過(guò)程中獲益。

汽車(chē)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行趨熱,金融滲透率將持續(xù)提升

中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)最新修訂的2021年中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示,根據(jù)上半年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)變化,以及對(duì)于下半年的預(yù)判,預(yù)計(jì)全年汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2700萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)6.7%。其中:新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到240萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)76%。新能源汽車(chē)半年累計(jì)銷(xiāo)量已與2019年全年水平持平,其中純電動(dòng)汽車(chē)超過(guò)100萬(wàn)輛。中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)公布的2021年二季度汽車(chē)行業(yè)景氣指數(shù)顯示,綜合來(lái)看,二季度汽車(chē)產(chǎn)業(yè)景氣指數(shù)ACI為74,汽車(chē)產(chǎn)業(yè)處于趨熱運(yùn)行區(qū)間。

中國(guó)乘用車(chē)市場(chǎng)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),汽車(chē)銷(xiāo)售中的金融滲透率也在逐年上升,這將為燦谷帶來(lái)持續(xù)發(fā)展與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。根據(jù)燦谷一季度的PPT,到2021年底,金融產(chǎn)品在汽車(chē)購(gòu)置中的滲透率預(yù)計(jì)將提高至 60%�！�2020-2026年中國(guó)汽車(chē)金融行業(yè)研究報(bào)告》顯示,2018 年中國(guó)汽車(chē)金融滲透率為48%,2019 年為52%,這與公司的預(yù)測(cè)相吻合。

這一數(shù)字仍然遠(yuǎn)低于全球平均水平的 70%,具有較大上升空間。中國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣正在改變,對(duì)于提前消費(fèi)、分期付款的接受度逐漸提高,2026 年,中國(guó)的汽車(chē)貸款滲透率預(yù)計(jì)將達(dá)到 71%。

而在二手車(chē)金融領(lǐng)域,截至2019年底,滲透率僅為14.1%,在美國(guó)這一數(shù)字超過(guò)50%。中國(guó)政府已經(jīng)發(fā)布了一系列推進(jìn)二手車(chē)市場(chǎng)發(fā)展的政策,我們有充分理由相信,隨著二手車(chē)交易的發(fā)展,其金融滲透率亦將從目前的低位有所提升。燦谷的二手車(chē)業(yè)務(wù)提供多元化的金融產(chǎn)品,具備較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,借助其強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò),二手車(chē)市場(chǎng)的發(fā)展亦將為燦谷的業(yè)務(wù)版圖提供助力。

投資理想持續(xù)獲利,戰(zhàn)略重注新能源領(lǐng)域

今年以來(lái),得益于2021款理想ONE的推出,理想汽車(chē)的交付量保持持續(xù)上漲態(tài)勢(shì),連續(xù)兩個(gè)月位居頭部造車(chē)新勢(shì)力之首。近期公布的中報(bào)顯示,理想汽車(chē)的銷(xiāo)量、營(yíng)收、毛利率、市占率均穩(wěn)步提升。

最近幾個(gè)季度,理想汽車(chē)迎來(lái)了強(qiáng)勁的收入增長(zhǎng)

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)理想汽車(chē)季報(bào)繪制)

僅憑理想ONE一款車(chē)型,即收獲近萬(wàn)月交付量,足以說(shuō)明理想汽車(chē)卓越的產(chǎn)品力。理想汽車(chē)業(yè)已啟動(dòng)純電汽車(chē)的技術(shù)開(kāi)發(fā),并規(guī)劃從2023年起,每年至少推出兩款高壓純電動(dòng)車(chē)型。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示,燦谷持有8,000,000 股ADS的理想汽車(chē)股票。如果后者股價(jià)繼續(xù)上漲,將對(duì)燦谷的收入帶來(lái)積極影響。

良好的基本面與被嚴(yán)重低估的市值

上文所述對(duì)理想汽車(chē)的投資無(wú)疑是一次成功的選擇,這在佐證燦谷管理層的戰(zhàn)略眼光的同時(shí),也引發(fā)了一部分投資者對(duì)燦谷主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)可以消除這一誤解。

在扣除對(duì)理想汽車(chē)投資公允價(jià)值變動(dòng)損益之后,燦谷的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好:

(圖表由Kirill Kuznetsov根據(jù)燦谷季報(bào)繪制)

與其主要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)比,燦谷的市盈率和市凈率倍數(shù)顯然處于低位,市值被低估。燦谷目前的市盈率僅為 1.0上下,即使扣除對(duì)理想汽車(chē)的投資公允價(jià)值變動(dòng)收益不計(jì),燦谷的市盈率也僅有 5.2。而根據(jù)計(jì)算,具有相似增長(zhǎng)軌跡、凈利潤(rùn)率、行業(yè)和地域的公司的平均市盈率倍數(shù)為 8.1。

該公司的市凈率更加驚人,僅為0.8。這意味著,股票目前的市值甚至低于其凈資產(chǎn)。即使考慮到中概股普遍的低估值,這一數(shù)據(jù)仍然處于同業(yè)低位。一個(gè)可供參考的標(biāo)的是360數(shù)科(QFIN),該公司的市凈率為3.2。

一季度季報(bào)中,燦谷因?qū)�理想汽�?chē)投資的公允價(jià)值變動(dòng)而錄得巨額賬面一次性虧損,這可能導(dǎo)致了燦谷的股價(jià)下跌。股價(jià)比過(guò)去 3 年的最低價(jià)高 11.5%,比最高價(jià)低 80.7%,對(duì)于投資者而言,這或許可以被視為一個(gè)進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)

盡管貨幣政策沒(méi)有改變,經(jīng)濟(jì)學(xué)家眾說(shuō)紛紜,市場(chǎng)觀點(diǎn)趨于分化,但可以確定的是,一旦美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息,理想汽車(chē)和燦谷的股價(jià)可能會(huì)大幅下跌。

此外,監(jiān)管收緊的風(fēng)險(xiǎn)始終存在。